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全面解密拟IPO企业赛伍技术

募资6亿多且计划上市

隐隐10年,站在幕后的新能源辅材企业---苏州赛伍应用技术股份有限公司(下称“赛伍技术”)将会迎来激动人心的时刻。

这家主营业务为太阳能背板的公司,于近期正式对外公布了招股书,内容显示:它将在上交所公开发行不低于4000万股,募集资金近6.74亿元,计划登陆A股。如果赛伍技术顺利上市,企业实控人及赛伍技术董事长吴小平将会成为太阳能板块中的又一新晋人物。

瞿晓铧引路,联想及吴江管委会注资

在太阳能这一新兴行业中,大部分创业者是“技术男”的这一规律有迹可循。协鑫集团董事长朱共山、天合光能董事长兼CEO高纪凡、无锡尚德创始人施正荣都无一例外,而吴小平也是如此。

1985年,获得苏州大学工学学士后,吴小平奔赴日本并拿到了研究生学位,就职于日本名企日东电工。企业的多年历练,让吴小平有机会涉足各个领域:半导体、液晶、平面研磨、汽车、柔性电路板等,在高分子应用材料的创新上具有十分成熟的经验。而从产品研发一路干到技术、营销,再被派回中国担任销售子公司及制造厂老大,并调回日本进入战略部门,也令他有了建立一家完整企业的经历与素质,这一过程也与阿特斯董事长兼CEO瞿晓铧十分相似。

2005年,放弃日企高管职位的吴小平,选择回国创业了。凭着对高分子材料的熟悉、技术加商业的敏感性,他研究了一些服装及产品材料,并进行小规模功能性研发突破,带着仅仅几个人的小贸易公司用短短3年时间,赚取了千万以上的收益。

然而贸易公司虽有成果,吴小平还是毅然选择了关门,重操旧业搞起了研发,与人一同成立了名为“Macro Poly Lab”的实验室。

据他本人向媒体回忆,带他进入光伏业的领路人,其实正是与他经历类似的瞿晓铧。当时,对方让吴小平去工厂里看看“背板”这个材料,并抛了一个问题:“你能不能做出来?”

研究后吴小平发现,这种三层结构的薄膜并不复杂,完全可通过国产化技术实现进口替代。瞿晓铧的提问,引发了吴小平的思考与实质性行动,帮助他闯入了新能源产业。

薄膜新材网的报道称,在投产KPK太阳能背板后,赛伍技术收到了阿特斯的第一笔订单,也由此敲开了行业大门。Kynar氟膜背板复合专用黏合剂、紫外阻隔白色E膜、Fluro-skin氟皮膜暨KPF背板的开发和商业化,让赛伍技术迅速成长,自2014年起,它也成为了出货量世界第一的背板企业。

从公司出生到增资,再做上市准备,赛伍技术经历了整整十个年头。在苏州泛洋、银煌投资、鹰翔化纤、爱普电器、东运创投等公司的共同投资下,赛伍技术获得了2亿元启动资金,2008年11月,吴小平很快拿到了公司营业执照,正式涉足材料制造领域。

几轮增资后,截至2017年6月,赛伍技术总计股东为13个,前五大分别是苏州泛洋、银煌投资、汇至投资、东运创投和金茂创投,持股比例为32%、21%、14%、11.2%、6.2%。吴小平、吴平平夫妇则通过苏州泛洋、苏州苏宇和苏州赛盈等公司,合计控制赛伍技术40.2%的股权,为实质性控股人。

笔者翻查资料后发现,这家企业的其他股东背景还包括苏州国际发展集团、联想控股、吴江经济技术开发区管委会等。联想控股也是它的上市保荐机构---东吴证券的间接股东。

而在赛伍技术的13家股东中,“苏州苏宇”这一股东的身份很特殊,虽仅持股赛伍技术7.588%的股份,但它由公司实际控制人(即吴小平夫妇)、高级管理人员、各职能部门业务骨干及核心技术人员组成,可看作是赛伍技术的管理层持股平台。

苏州苏宇的全名为苏州苏宇企业管理中心(有限合伙),成立时间为2017年5月23日,要比赛伍技术正式对外披露招股书的时间早不到1年。苏州苏宇的投资方总计33人,涉及部门有制造、销售、市场、研发技术及外贸等,其中吴小平、吴平平两人依然在苏州苏宇这家创投平台中,持股40.27%,为第一大股东。

这一持股设计,也可被解读为吴小平对公司管理层、核心骨干人员的激励措施。一旦上市,苏州苏宇相关小股东也将直接受益。

财务风险在哪?

赛伍技术的A股上市计划,有几点值得留意:第一,募投资金6.74亿元中,有3亿元要用于补充流动资金;第二,应收账款对营收占比,处于高位;第三,背板同行的毛利率似乎在降低。这些风险不仅存在于赛伍技术里,也是整个行业应关注的重点。

赛伍技术计划在近期上会,顺利的话将登陆A股、募资总计6.74亿元。它的主要资金投向四个方向:年产太阳能背板3300万平方米项目;年产压敏胶带705万平方米、电子电器领域高端功能材料300万平方米、散热片500万片及可流动性导热界面材料150吨项目;新建功能性高分材料研发创新项目;补充流动资金3亿元。

在6.74亿元募投总额中,用3亿补充流动资金这一点,看似有些显眼。3亿元的用途之一是:赛伍技术希望缓解下游客户账期较长所带来的资金压力。

该公司的主要客户是大型光伏组件企业,信用良好、偿还能力强,但应收账款的账期相对长,导致赛伍技术的期末应收账款余额较高,资金压力不小。

赛伍技术的主要客户分别有常州亿晶光电、晶科能源、阿特斯、天合光能和晶澳太阳能。其中,去年上半年对客户销售金额最高的几家企业为晶澳(占赛伍营收比15.37%,下同)、天合光能(13.61%)、阿特斯(12.02%)和晶科能源(4.13%)。几家大企业加起来,占了赛伍技术的近一半收入,所以它们的还款,直接关系到该上游公司的应收账款表现。

赛伍技术称,2016年、2017年前6月,应收账款余额是6.6亿元和8.1亿元,占营收43.28%和85.78%,后一比例略高于其他年份。笔者猜测,这或与“上半年回款情况不如全年更好”有关。赛伍技术的2017年全年相应数据尚未披露。

相比之下,同行中来股份的应收账款对应营收占比也不算低,因此“应收账款较高”完全属于行业难点。2016年、2017年上半年,该企业应收账款为4.22亿元、6.99亿元,占营收比重分别是30%、44.5%。

赛伍技术称,公司应收账款规模由公司所处的行业特点、业务经营模式所决定。公司主要客户均在行业内具有较高地位,资产规模较大,经营稳定,商业信誉良好,为公司的长期业务合作伙伴。报告期内,公司的应收账款周转率较为稳定。随着公司业务规模的扩大,应收账款也将有所增长。“虽然公司已建立了稳健的坏账准备计提政策和客户信用评审制度,但如果社会经济环境恶化、客户经营不善、回款制度执行不彻底等情形出现,从而导致大额应收账款不能如期收回,公司存在资金压力增大或经营业绩下降的风险。”赛伍技术表示。

行业毛利率稳定么?

除应收账款之外,新能源产品的毛利率是多少、能否持续企稳,也会成为各方关注焦点之一。表现突出的企业,需扩大再生产并售出优质产品,但也要稳住毛利率才行,从而获得有质量的长期收益。

2014年、2015年和2016年、去年前六月,赛伍技术背板业务毛利率为23.3%、28.9%和26.43%、27.82%,看似十分稳定。不过该公司表示,报告期内毛利率水平主要受到产品价格、原材料价格、产品结构以及行业环境变化等综合因素影响。

这几年,背板企业的毛利率没有呈现上升的走势。就中来股份的背板业务而言,2014年上半年~2017年上半年,毛利率为47.16%、34.71%、32.07%和30.76%,要比同类竞争者赛伍技术的毛利率更高,但似乎在下滑。中来股份董事长林建伟曾对能源一号坦陈,中来股份不仅在规模性增加背板业务,也在进一步延伸至太阳能电池这一产品线,实现价值的增值。

同样涉足背板的福斯特,情况怎样?2014年年中~2017年年中,它分别获得26.3%、28.32%、31.12%和18.96%的毛利率。尽管福斯特没有透露背板毛利率下降的具体原因,但在去年中报时该公司也表示,“受行业需求增长的影响,公司主导产品光伏封装胶膜、背板出货量均有增长。但由于受产品平均销售价下降、原材料平均采购价格上涨的影响,公司实现营收比上年同期增长16.56%;归属于上市公司股东的净利有一定下降。”

2017年上半年,几家上市公司的背板业务平均毛利率为22.22%,赛伍技术略高,为27.82%(背板业务)。在该公司看来,“太阳能背板虽然价格逐年下降,但由于原材料价格下降和国产化因素,总体利润水平将保持稳定。”作为背板产品出货量的世界第一名,赛伍技术也应有这样的底气。

坐落于苏州吴江经济技术开发区同津大道的赛伍技术,已形成了光伏和非光伏业务板块,建立了光伏材料、工业胶带材料、电子电气材料三类产品体系,产品应用于光伏、智能手机、声学产品、高铁和智能空调等领域。但该企业的拳头产品是太阳能背板,在去年上半年9.44亿元营收中,背板收入高达9.25亿元。

赛伍技术也称,太阳能背板的销量,在该市场中的占有率已连续3年世界领先。

而据观察,它的直接竞争对手就是中来股份,两者在轮流做老大。2015年和2016年,中来股份背板收入是6.98亿元和13亿元。去年上半年,这部分的收入为9.44亿元,略超赛伍技术。

上述三个时间段中,赛伍技术的净利为1.6亿元、2.02亿元和1.43亿元;中来股份净利为1.07亿元、1.65亿元和1.57亿元。由于中来股份还有其他业务产生的净利,因此赛伍技术可能在净利方面略有优势。目前,两家公司也都没有公布去年全年业绩。


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