一号团队整理 

在今年以来多晶硅去库存压力骤显的状态下， 几大多晶硅巨头的股价却在悄无声息地蹿升中。

其中，协鑫科技（3800.HK）从4月26日（近期股价最低点）时的1.04港元每股，截至5月31日收盘已达1.46港元每股，涨幅高达40.39%。总市值与400亿港元一步之遥。

另一港股新特能源( 01799.HK)则在同周期内，从每股8.16港元涨至9.42港元，涨幅15%。

A股多晶硅领头羊之一的大全能源（688303.SH）也从23.46元涨至26元每股以上。整体来看，随着国家政策的力挺、市场需求的稳定攀升、大企业掌控力被加强后，多晶硅价格有望反弹。该产品的库存未来将逐步减少，价格回升有望。

利好增加

近日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》中明确提出：合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。并且，新建多晶硅、锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平。上述两大建议意味着，决策层对于多晶硅的新建项目保持审慎态度，未来多晶硅的增量或者审批都可能受限，现有多晶硅公司的竞争态势将会放松，对于已经建成的多晶硅项目会形成较大利好。跌跌不休的多晶硅产业回春在即。这对于凄惨了许久的光伏产业链来说都如一剂强心针般管用。消息发出后，当天协鑫科技、大全能源、东方日升等多晶硅概念股全面大涨。

从2023年伊始，因为产能的迅速扩大，硅料行业再度深陷产业周期“泥潭”，且至今仍然持续恶化。

截至2023年底，我国多晶硅生产企业达21家，其中有18家企业的产能规格在万吨级以上。

2024年多晶硅存在投产规划产能118.5万吨，其中约85.5万吨在上半年投产。

当然，晶诺5万吨、天宏瑞科8万吨和润阳5万吨，合计共18万吨尚未有明确投产时间，投产不确定性较大。但预计2024年多晶硅产量185万吨，同比增长23%。

数据显示，2019年通威股份的产能为8万吨，到2021年迅速扩张至19万吨，而到2023年初产能增加至42万吨，目前，通威股份已形成45万吨高纯晶硅产能。这意味着6年时间里，其产能扩大了4.6倍。

协鑫科技在这轮产能扩张中同样惊艳：2021年，其产能为7万吨，到2023年已增长至40万吨，增长了4.71倍。

2019年新特能源的产能为3.6万吨，2023年其多晶硅的产能上升至30万吨，产能增长7.33倍。并且2023年该公司的实际产量为19.13万，同比增长52%。

库存“压力山大”

产能产量的“急行军”，让库存陡增。

据SMM数据统计，2022年末中国多晶硅总库存为9.7万吨，环比59.02%。截至2023年11月17日，多晶硅总库存为7.4万吨，环比2.78%。到2024年5月多晶硅库存已经逼近30万吨大关，在5-6月份仍将继续累积。按照单 GW硅料消耗0.15-0.2万吨，当前仅库存看，就能满足组件需求约115-155GW，硅料环节去库压力较大。

从2023年初至今，多晶硅产能的持续扩张超越了下游需求增长速度，供过于求全面显现。而由于供求关系影响价格，产能的绝对过剩，让硅料价完全绷不住了。2024年以来，硅料价格持续下跌。

据数据显示，本周多晶硅价格小幅下滑。其中n型棒状硅成交价格区间为4~4.3万元/吨，成交均价为4.18万元/吨，环比下跌2.79%。

P型致密料成交价格区间为3.4~3.9万元/吨，成交均价为3.73万元/吨，环比持平。

n型颗粒硅成交价格区间为3.70-3.90万元/吨，成交均价为3.75万元/吨，环比持平。

预计在当前报价压力下， 停产检修将成为绝大多数企业选择，去库有望开启。

而在库存压力下，硅料报价持续下行，据测算，硅料报价若跌破4万元/吨，已低于绝大多数硅料企业现金成本。

价格的巨降，引发了多晶硅产业中企业盈利的锐减。

数据显示，2023年，大全能源（688303.SH）实现营业收入163.29亿元；实现归属于上市公司股东的净利润57.63亿元，两者都比2022年有降幅。

新特能源（01799.HK）实现营收307.52亿元，较上年同期降16.51%，实现归属于上市公司股东的净利润43.45亿元，较上年同期下降67.37%。

协鑫科技（3800.HK）实现营收337.01亿元，同比下滑6.2%；实现归母净利润25.1亿元。

2024年第一季度，新特能源收入为56.01亿元，同比大幅度下滑44.5%，同行通威股份业绩同样大幅下滑，多晶硅产能过剩中短期无解，新特能源基本面难以大幅改观。

由于硅片、硅料相继跌破成本价，跌幅均超过30%，很多企业都扛不住亏损，多晶硅项目减产、停产、延期的消息接踵而至。

2024年4月，中来股份宣布终止在山西省古交市投资年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目。

2024年2月，艾能聚对多晶硅电池片生产线实施临时停产，原计划停产至2024年3月底，但由于未能如预期般获得订单，该公司决定将停产时间继续延长。

5月29日，硅业分会发文称，截止本周，国内多晶硅生产企业共计17家，全部企业均有检修行为或检修规划。据统计，5月份至少有9家企业已经开始检修或停车。

在国家优势政策的引领下，加上硅料企业挺价意愿非常强烈，盈利和同比业绩的上升都是多晶硅公司想见的，因此接下来预计不少公司的停产检修数量会增加。

今年来看，多晶硅产品线或还将处在供需错位阶段，供给侧增量很大，超过下游实际需求，价格方面是否有很大起色难料。但停产检修、企业力挺价格上扬、产品销售策略的改变等等，都可能会让2024年硅料过剩没有市场预期的那么悲观。

尽管价格已逼近许多企业的生死边缘，但最大的希望是光伏装机容量还在增长，而且在可预见的未来，这种增长性是确定的。

随着产能逐渐出清，硅料价格有望回升，供需失衡也会在市场中得到调整。