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光伏隐形冠军系列:福斯特&海优新材,有哪些你不知道的事情?

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10月23日,海优新材(831697)这家从事光伏胶膜业务的新三板企业宣布,要募集不超过5460万元,用于筹措流动资金。公司计划发行每股18.20元的股票,数量不超过300万股。

这家企业曾希望借助于A股的上市来实现进一步扩容,不过由于各种因素的影响,目前海优新材依然在新三板里矗立着,至少这里可以发点股,来筹钱吧。

海优新材最大的竞争对手,就是胶膜业务的老大、细分市场隐形冠军福斯特(603806.SH)。经董事长林建华多年的有方治理,福斯特一直稳步向前。

上述两家企业都在21世纪初成立。相比之下,林建华触及商业领域的时间极早:大学毕业后,1982年就工作了,通过技术线及经营线的多重锻炼,上世纪90年代已成为浙江临安化肥厂的副厂长。从临安天目高分子材料厂一路走来,2003年他正式出任福斯特公司的董事长,2014年该公司登陆A股。海优新材的创始人李民,生于上世纪70年代。在对手公司负责人已是化肥厂的领导时,他还在上海交大读书。

此后丰富的职业经历和自主创新力,在两家企业的创始人身上,都有体现。精耕细作、准确把握光伏大气候、快速获得大单且维持自身在客户群中的依赖感及独特性,是他们共有的特点。在市场营销和产品广度、深度上,福斯特的走势显得更加张扬与强劲。

由于它们都在上市,近期也都公布了今年上半年财报,做些对比,将有助于让客户、股东更加细致地详了解彼此的经营情况。

在福斯特的整体业务收入中,光伏胶膜这一拳头型产品依然占着强烈主导地位。2019年前6月,公司光伏胶膜营收26.98亿,占总收入的91.4%;光伏背板也创造了2.75亿的收入,占比9.3%。

海优新材的EVA胶膜,更是公司的重中之重:营收占比高达99%。两家公司都有90%以上胶膜收入的话,相对可比性,也得到了进一步增强。

财报数据显示,今年上半年两家公司的主营收入增长、净利增长皆为不错。福斯特的表现要好一些。更可贵的是,福斯特的销售净利润率有13.33%之多,海优新材的销售净利润率是4.2%。

海优新材没有解释为什么净利润率偏低,不过公司称,企业的销售毛利率在上半年出现了下降,主要是胶膜的销售价格做了下调,而原材料价格在上涨。可想而知:卖了同样的货,收入没有原来多,然而成本却在提升。这也是海优新材未来需要解决的问题之一。

从三费情况来说,两家公司的销售费用率、管理费用率的差距并不大,最大的差异在于财务费用率。

2019年前6月,海优新材的财务费用是643万,福斯特是971.2万。福斯特的销售收入是海优新材的六倍,但是财务费用控制得太厉害了,如果不是外汇汇率波动导致汇兑损失的增加,其实福斯特的财务费用还要更低一些。

一般来说,财务费用包括了利息支出、汇兑损失、债券发行的手续费以及其他财务费用等。如果企业借款利息额、应付票据和票据贴现等多的话,财务费用将会相应支出更大。在这方面,由于福斯特的借款控制非常厉害,导致其财务费用的支出也相对更低,这也再次凸显了这家企业的财务治理能力之高。

这里需要关注下福斯特的短期借款和长期借款。前六月,这家收入20多亿的公司,短期借款区区1988万,而长期借款为零。而海优新材的短期借款,在今年6月底为5901.3万,长期借款为2000万。

如果借款有相应支出的话,利息也自然会多一些,在这方面,福斯特胜出了。

由于负债少,资产多,所以福斯特保持了业内最低的资产负债率14%,同比海优新材43%的资产负债率,继续胜出。当然,40%多的资产负债率在行业内也属于良性的,只是对手为福斯特。整体而言,海优新材的资产负债率,也体现了公司健康稳健的一面。

对于存货流动性及存货资金组占用量是否足够合理的“存货周转率”这一指标,海优新材要优于福斯特。任何制造商都希望自己的存货周转更快,这样消化的库存也足够快,现金回笼也更为迅速。

要衡量福斯特的存货周转率是否合理,有一个相对可比的指标是:组件厂的存货周转率。因为福斯特的产品就直接供应给组件,假设与组件的存货周转率类似,那么其存货周转率也不会有什么问题。

事实上,组件企业的存货周转率差别很大,比如晶科能源在2018年为4.3,另有几家企业的存货周转率高于6,所以福斯特的存货周转率相对来讲也不算特别高。

而应收账款的周转率方面,福斯特和海优新材较为接近,分别是2.36和1.84。2018年全年,光伏组件企业中,境内外平均上市公司的该指标为4.63。就绝对值来看,2019年六月底前,海优新材和福斯特都要低于它们。作为材料供应商,其应收账款相对于营收比例来说,不算低。

福斯特透露,该公司截至今年6月底的应收账款为11.65亿,其中信用期内的应收款为8.5亿,逾期1个月的应收款为2.42亿。而同期,公司营收为29亿。换句话说,29亿的收入中,近12亿是应收的钱,还没收到。

结合国家统计局的数据来看,目前光伏行业的整体应收账款是偏高的。2018年,中国规模以上的工业企业应收账款,占企业主营业务收入的比重仅为14%。福斯特显然已经超过了这一比例。由于组件厂的产品卖给了电站,而电站又是被国家欠补的,因此产业链一环扣一环,导致辅材厂商要及时获得下游客户的付款,并不容易。

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